黃巖進一步分析指出，一方面，今年3-6月美聯儲的資產擴債表同比擴張了80%，基礎貨幣投放同比增加25%，如果貨幣乘數能恢復到年初狀況而GDP年內增速為0的話，這就意味著美元計價的所有資產貶值了25%，這是最簡單的貨幣邏輯，在這一年黃金勉強跑贏，白銀跑輸，所以黃金的漲幅并不高。在最近一周美聯儲和歐央行有進一步釋放流動性促進經濟的傾向，這進一步推高了黃金的遠月預期。

而對于近月，一方面美股的市場泡沫非常嚴重，今年美聯儲投放的很多貨幣最終都重新回流入股市，而美國股民可能比國內更瘋狂——甚至會將已經確認破產的公司股價幾天內炒漲數倍。隨著泡沫的不斷膨脹，“聰明錢”陸陸續續找避險標的。另一方面，受新冠肺炎疫情和中美貿易摩擦等影響，股市和商品的相對回報顯著走低，避險需求或相對收益的對沖需求也加劇了資金流入貴金屬市場，白銀的火熱更是將部分資金引流進黃金上，三重共振使得金價得以漲速迅猛。

上海金價格走勢（圖片來源：上海黃金交易所官網截圖）

金價一路飆升，曾經搶購黃金的中國大媽內心估計已經樂開了花。

2013年那一波金價暴跌之時，“中國大媽”出手搶購黃金，商場的各種金飾金條每天都被搶購一空，甚至有人不遠千里前往香港搶金。“中國大媽”出手，“彪悍”地撼動了國際金價，令出手做空黃金的華爾街“金融大鱷”們錯愕不已。

當時，國際金價在1200美元-1300美元之間。

站在今天這個時點來看，大媽們可謂是已經笑傲江湖。

攝影:《中國經濟周刊》記者 謝瑋

佛系白銀“逆襲”

這一次，不光是黃金，白銀價格也攀升至7年來的高位。

近一周，倫敦銀在連續上行破位了2016年高點21.23美元/盎司后，迎來一波回調至22.76美元/盎司。

其實，從白銀歷史走勢看，白銀價格常常表現低迷，對各類消息反應十分“佛系”，但近期為何白銀也漲起來了？

民生證券研究院認為，從歷史數據來看，“金銀價格比”均值為57，當其大幅偏離均值后，會實現均值回歸，“金銀價格比”的修復均以銀價漲幅超過金價來完成。目前，隨著經濟進入修復階段，白銀實物需求（包括工業和投資）將逐步回暖，銀價上行窗口有望打開。

“從主流觀點看，白銀的補漲理由有幾個，一是金銀比，黃金超漲帶來的資金面的涌入；二是市場經濟復蘇的預期和熱度很高，避險情緒也可能助推銀價階段性上漲；三是技術面有突破傾向，資金的熱度較高，期貨市場增倉明顯?！?黃巖對《中國經濟周刊》記者表示。

他進一步指出，雖然市場很多人都看漲（白銀），但因為多頭被2-3月的行情打怕了，所以都處于觀望狀態，因此白銀在7月上中旬在市場整體熱度很好的情況下，卻走勢極為平穩窄幅震蕩。而當資金真正涌入后，這些追漲的錢使市場變得極為擁擠，銀價在幾天時間內急漲20%以上，實際上由于漲速過快，直到銀價在22美元/盎司或5300元/千克上方時，換手率才真正打開。

“因此我們認為，白銀不是漲的太快了，而是漲的太慢了，把慢牛結構變成了瘋牛結構，即使如此，由于換手率剛剛打開，上方仍然有空間?！彼硎尽?/p>

年內金價仍看漲，參與性價比可能有限

金價已經沖擊歷史高點了，后市還會繼續上漲嗎？對此，多數分析預測未來仍有較大上升空間。

興業證券認為，未來黃金走勢劍指2000美元。其在一份研報中指出，目前看來，黃金結束了2月以來極為震蕩的走勢，在重拾升勢。第三季度美國CPI的見底回升是推升金價的重要因素。短期內關注美國6月CPI是否出現見底回升跡象。2020年第二季度拖累黃金走勢的兩大因素——新興市場需求低迷以及對沖基金做多黃金意愿缺乏都正在扭轉為積極因素。未來3至6個月內黃金有望觸及2011年的高點1921美元/盎司，甚至挑戰歷史新高2000美元/盎司。

“短線時間內，在市場資金熱度和避險情緒較為濃厚的情況下，黃金上觸1920美元/盎司是大概率事件，”黃巖表示，“但問題在于隨著價格達到歷史高點，市場要在突破和回調中進行選擇，后面的波動可能顯著加深。從絕對價格角度和投資邏輯來看，我們認為當下的黃金價格已經被高估，后面的參與性價比可能變得很有限?！?/p>

至于長線金價，黃巖認為，從銅/金比來預測金價可能最好。由于黃金和銅的主要伴生關系，黃金價格將對銅礦成本產生根本性的影響。若黃金價格過高，銅的生產成本被壓到極低，銅價可能非常低，甚至為負。但與此同時，銅作為大宗商品的“銅博士”，其定價是很多品種的錨，因而這種可能性很低。從歷史經驗來看，2001-2011年，黃金從低點到高點漲幅達7倍，銅也是7倍，兩者間或將呈現正向關系。按照今年黃金價格1800美元/盎司、銅價6000美元/噸算，黃金的高點更多取決于銅價的高點，所以更多依賴市場對銅的想象力，比如11000美元/噸或者80000元/噸的銅能否被后續的實體經濟所接受。

“因而我們暫定黃金的價格上限預期在2500美元/盎司左右?！秉S巖表示。