搜狐娛樂專稿 （哈麥/文）2024年已經結束，全年電影票房517億元，同比下跌23%。

因為市場走弱，電影行業的公司普遍不好過。

下游放映端的影院公司，業績全面下滑，多數出現了虧損。

上游的投資公司，因為項目虧多盈少，也是多數不賺錢，業績承壓。

只有同時參與了上中下游，能有效分散風險的幾家公司實現了穩定盈利，表現相對突出。

在競爭格局上，電影行業已基本趨于穩定。

在幾年影市下行期，一大批中小公司被淘汰。甚至一些頭部公司，如華誼兄弟、北京文化，因為資金短缺，以及項目頻繁失利，已經落到了第二、第三梯隊。

少數如光線傳媒、萬達電影、中國電影，還待在第一梯隊。

真正成功上位并站穩的公司，多年來，只有阿里影業、貓眼娛樂兩家。

Part 1 掉隊——

華誼、博納、北京文化虧損

站在生意的角度看電影行業，有三大類業務。

第一類，是處在產業鏈上游的投資，即拍電影。這類生意風險最高，彈性也最大。

第二類，是處在產業鏈終端的影院，即放電影。這類生意風險看起來最小，利潤率也最低。

第三類，是處在產業鏈中游的發行，即賣電影。

電影行業內的公司根據業務側重點、營收占比不同，可分成這三大類。

比如光線傳媒，雖然也有發行能力，但它最重要的業務是投拍電影。博納影業、華誼兄弟都有影院業務，但占比較小，它們也是拍電影的公司。

萬達電影、橫店影視、金逸影視、幸福藍海主要做的是影院、院線生意，是影院投資類公司，屬于服務業。

中國電影是投資、發行、放映、服務、科技這些全都有，且各業務營收相對均衡、分散，是真正全產業鏈布局的公司。

業務側重點的不同，也決定了各公司抗風險能力、競爭力和行業地位的不同。

2024年，影市在短暫反彈一年多后開始下行，全年票房同比下跌23%。

大盤縮量，最直接受影響的就是上游的投資公司和下游的影院公司。

光線出品了《大雨》《第二十條》《草木人間》《掃黑·決不放棄》《從21世紀安全撤離》《喬妍的心事》《勝券在握》《小倩》八部電影，只有春節檔大賣24.3億元的《第二十條》賺大錢，別的電影票房都不及預期。

博納出品了《飛馳人生2》《狗陣》《傳說》《紅樓夢之金玉良緣》《志愿軍：存亡之戰》《老槍》六部電影，參投的《飛馳人生2》《志愿軍：存亡之戰》票房不錯，主控的大片《傳說》只賣了8000萬元，巨虧。

華誼參投的《屋頂足球》《狗陣》《來福大酒店》《志愿軍：存亡之戰》《749局》五部電影中，只有票房12億元的《志愿軍：存亡之戰》可能不虧錢。

北京文化參投的五部電影《穿過月亮的旅行》《云邊有個小賣部》《異人之下》《一雪前恥》《749局》中，預計只有賣了5億元的《云邊有個小賣部》一部賺錢。

在影市較冷，失敗項目遠多過成功項目的情況下，這些上游投資公司的業績就會承壓，經營風險被放大。

據財報披露的數據，前三季度，博納影業虧損3.544億元，華誼兄弟虧損4248萬元，北京文化虧損3991萬元。

光線傳媒一季度因有主控投資、主控發行的《第二十條》，凈利潤大增至4.246億元，但二、三季度凈利潤同比大幅下滑，分別為4820萬元、-1189萬元，前三季度利潤總額4.61億元。

影院公司的營收來源包括放電影的票房分賬、可樂爆米花等賣品收入、映前廣告收入，觀影人次的減少直接影響著這三大塊收入。

幾大影院公司萬達電影、橫店影視、金逸影視、幸福藍海前三季度凈利潤都出現了同比大跌，下跌幅度分別為85%、93%、225%、282%。

Part 2 上位——

中影、阿里影業、貓眼盈利

而掌握了發行平臺、資源的公司如阿里影業（擁有淘票票）、貓眼娛樂（擁有貓眼）、中國電影（擁有多條院線、影院及票務系統），受到的沖擊相對較小，業績相對穩定，顯得突出。

作為國企的中影和華夏享有進口大片的引進、發行權，這是其他民營公司不具有的。另外，中影的全產業鏈布局是其他公司不可比的。

2024半年報披露，中影創作、發行、放映、科技、服務五大業務營收占比各13.16%、42.3%、22.34%、16.67%、4.56%，其中放映（影院）、創作（投資）板塊毛利率各3.59%、11.33%，而發行、科技（中國巨幕、CINITY影院系統等）、服務（拍攝及制作基地、票務平臺、融資租賃）板塊的毛利率各37.24%、29.76%、52.34%。

能看到，發行是為中影貢獻營收最多的業務，這項業務的毛利率相對較高，達到了37.24%。

放映業務帶來的營收也不少，但是毛利率很低，不到3.6%。

電影投資，要看成功率，依賴爆款，毛利率并不穩定。中影創作板塊（影視投資）毛利率能做到11.33%，在于其基于發行能力而建立起來的廣泛參投頭部電影的能力。

2024年中影參與發行了超過150部中外電影，參投了超過40部國產片，包括《熱辣滾燙》《飛馳人生2》《抓娃娃》《第二十條》《熊出沒·逆轉時空》《默殺》《志愿軍：存亡之戰》《年會不能停！》《末路狂花錢》《好東西》《小小的我》《誤殺3》《云邊有個小賣部》《重生》《浴火之路》等頭部、腰部電影，年度票房榜前十全都沒錯過。

在其他公司普遍隨著大盤走下坡路的情況下，中影在前三季度獲得了2.16億元的凈利潤，追近2023全年凈利潤2.63億元。

擁有淘票票的阿里影業、擁有貓眼的貓眼娛樂和中影并列，現在是電影發行領域最有實力的三大玩家，它們也和中影一樣，基于發行平臺、資源，而獲得了廣泛參投熱門電影的機會。

阿里影業及其旗下的淘票票2024年參與發行了超過50部電影，參投了超過50部電影，包括《熱辣滾燙》《飛馳人生2》《抓娃娃》《熊出沒·逆轉時空》《默殺》《志愿軍：存亡之戰》《年會不能停！》《好東西》《九龍城寨之圍城》《小小的我》《誤殺3》《維和防暴隊》《云邊有個小賣部》《浴火之路》等大部分熱門電影。

貓眼2024年參與發行了超過40部電影，參投了超過40部電影，包括《熱辣滾燙》《飛馳人生2》《抓娃娃》《熊出沒·逆轉時空》《默殺》《志愿軍：存亡之戰》《末路狂花錢》《誤殺3》《重生》等，也是覆蓋了大部分熱門電影。

同時，阿里影業、貓眼娛樂也屬于下游放映端，作為對接觀眾的第三方售票平臺，每賣出一張電影票，都有幾塊錢的凈抽成。

阿里影業內容（電影投資、發行）、票務及科技平臺兩大業務營收基本相當，各占總營收的約40%、40%。

貓眼娛樂內容服務（電影投資、發行）、在線娛樂票務服務兩大業務營收也基本相當，各占總營收的約48%、47%。

阿里影業、貓眼娛樂的毛利率分別是43.13%、53.26%，遠高過中影、萬達電影等公司。

阿里影業在香港上市，根據2024/25中期報告，其截至2024年9月30日止的六個月內的凈利潤是3.37億元，超過上個財年全年的2.85億元。

貓眼娛樂也是在香港上市，根據2024中期報告，其2024上半年的凈利潤為2.85億元，連續四年實現盈利，穩定性明顯好過其他電影公司。

Part 3 洗牌——

阿里影業、貓眼擠入第一梯隊

從這幾年的結果來看，電影行業的競爭格局基本已定。

上游投資端，光線傳媒因為財務穩定，儲備項目多，平衡風險的能力更強一些，成了領頭羊。

而博納影業、華誼兄弟、北京文化沒爆款產出，連年虧損，元氣大傷。雖然還作為老牌公司留在牌桌上，但影響力已經遠不如前。

下游放映端，全國第一大影投萬達電影和全國第二大影投橫店影視表現較好，抗風險能力相對最強。

萬達電影有影院、院線外的其他業務，據2024半年報，其影院、院線業務營收占比81%，電影投資發行、電視劇、游戲業務營收占比分別為2.53%、1.05%、5.32%。

橫店影視也在發力電影、網大等業務，近幾年出品了《送你一朵小紅花》《我的姐姐》《人生大事》《我們一起搖太陽》《小小的我》等熱門電影。

但跟萬達電影類似，電影投資業務在其營收中的占比還不高，且不穩定，很難形成持續的競爭力，本質上它們還是影院公司，經營業績好不好跟大盤票房漲跌有直接的關系。

作為曾經的行業“攪局者”，成功上位的只有阿里影業和貓眼娛樂兩家。它們的成功依賴于其作為互聯網公司所具備的技術能力，最終在下游電影售票端形成壟斷，進而順勢切入到中游發行領域，以及上游投資領域。

那些在影市上行期參與上游投資端競爭的公司，真正站穩的一家都沒有。

比如，出品過《小時代》系列的和力辰光、大盛國際，出品過《鋼鐵俠3》的DMG印紀傳媒，合作呂克·貝松出品過《別惹我》《勇士之門》的上?；烙皹I，出品過《京城81號》《閨蜜》的福建恒業，出品過《戰狼》《大話西游3》的春秋時代，出品過《后會無期》《乘風破浪》的勞雷影業，曾經都是行業內的明星，勢頭很猛，有擠入二線梯隊，甚至擠入一線梯隊的野心和可能，可最終要么退市，要么被追債，要么風光不再沒了大動靜。

來自互聯網行業的騰訊影業、企鵝影視、愛奇藝影業、優酷電影、嗶哩嗶哩影業、陌陌影業、微夢創科（微博）、抖音文化等公司更多是參與投資，作為跟著分羹的角色，并沒有建立起穩定持續開發頭部項目的能力。

電影投資的高風險，以及相對劇集對視頻網站的拉新能力有限這些事實，已經勸退了這其中的有些公司，它們這兩年參投的項目明顯在減少。

如果現在給電影行業的公司排位，光線傳媒、萬達電影、中國電影依然還是留在第一梯隊。從產業鏈布局、盈利能力來看，阿里影業、貓眼娛樂也應進入第一梯隊。而橫店影視、博納影業、華誼兄弟、北京文化等要排在第二梯隊，甚至有的要排在第三梯隊，差距已經拉開。

從公司市值看，也是類似的排位。

截止2025年1月5日，在A股上市的光線傳媒、萬達電影、中國電影總市值分別為257.3億元、250.4億元、202.6億元，在電影公司里排前三。

在香港上市的阿里影業、貓眼娛樂總市值分別為138.2億港元、90.96港元，高過橫店影視、博納影業、華誼兄弟、北京文化等公司。要說明的是，港股上市公司相較A股普遍被低估，如果動態市盈率對標A股同類公司，阿里影業、貓眼娛樂總市值應該要更高。

但不管生意模式是不是更優，能不能吃到更多的市場份額，所有行業內的公司，都要面對大盤票房下滑的現實，蛋糕不能變大的情況下，在存量市場里競爭，沒法說是好生意。