總有一種瘋狂和不真實感。

除了家門口的那棵發財樹，全球各類資產都是一片繁榮。

黃金，傳統避險資產，目前國際現貨和期貨金價皆創新高，各國央行開始囤積黃金，而國內線下實際金價普遍在630—660元/克，有媒體報道有搶購過黃金的“中國大媽”套現后賺得數百萬元。讓人不禁感嘆：還是聽媽媽的話吧，不管是大媽，還是央媽。

比特幣，曾經被認為“智商稅”的投資品，如今的價格已逼近72000美元/枚，市值飆升至1.41萬億美元。很多人對這個數字沒概念，這么說吧，它已經超過白銀總價值（1.38萬億美元），成為全球第八大資產。

除了這個月最熱的黃金和比特幣，全球主流股市也一直在創新高：自2月23日至今，美國標普500指數、道瓊斯指數和納斯達克指數均創歷史新高。美國科技“七巨頭”的市值自年初以來飆升70%。美股繁榮，伴隨著的是歐洲股指再創兩年來新高，德國DAX指數朝1800點疾馳而去。

在亞洲，印度股指SENSEX30最近又漲至7.4萬點，成為亞洲最貴的市場。如果從2020年算起，印度股市已翻了一倍；日本日經指數也達到3.9萬點，這個數字比1990年代日本經濟泡沫時期最高點還高；不僅如此，印尼、越南、菲律賓股市都創下了新高……

這股資產狂漲風甚至蔓延到一些小眾資產：鉆石和寶石指數在持續上漲，美國珠寶和名表指數亦是如此。Knight Frank的奢侈品投資指數在過去12個月里上漲7%。一些奢侈品箱包品牌普遍上漲6%至25%，“貴婦理財產品”果然名不虛傳。

然而看似繁榮的背后，藏著不少疑問和矛盾。

??疑問一：有一種說法是，股市和黃金價格呈負相關。當市場繁榮、股市上漲時，投資者傾向于追求更高的收益，導致資金流入股市，黃金作為收益率較低的避險資產吸引力會相對降低，金價下跌。反之，當股市波動或下跌時，投資者為保值避險，會轉向購買黃金，黃金價格升高。

然而，此次全球股市和黃金價格皆出現新高。那么，黃金和股市漲跌到底是否有關聯？黃金上漲的真正邏輯是什么？

??疑問二：根據“美元回流論”，美聯儲目前聯邦基準利率高，促使美元回流，全球市場上美元減少，為何還能推動全球其他國家股市的飆升？進入股市的資金到底來源于何處？

??疑問三：目前是否存在資產泡沫？

《經濟學人·商論》最新一期文章提出了憂慮：從基本面來看，中美貿易摩擦、局部熱戰、貿易保護主義高漲——這一切本該是壓制股市反彈的力量。也就是說，全球經濟一直下行，資產卻一路高漲。

《經濟學人》的觀點是，美股泡沫可能會破滅，尤其是美國股市。依據是在華爾街，整體市值平均已達到1990年代末互聯網泡沫時期的80%，類似的指標還有集中度（少數頭部企業所占的股市份額）或估值差（估值最高與最低公司之間的差距）等。

比如，美國前10%公司的價值占比，僅次于1930年代股市暴跌前的水平，而那次暴跌正是大蕭條的導火索。

在此背景下，普通人現階段是否應該做一些投資，或者說調整策略？比如，面對瘋漲的黃金，該買還是該賣？美股、美債等美元資產還值得配置嗎？

針對這些問題，我們請了相關領域的經濟學者，為我們做一個簡單的財經科普。

其實所謂全球股市我們可以分為兩大類看，一個是美國市場，一個是非美國市場。

對美國市場來說，一方面雖然目前看上半年降息可能性不大，但年內還是有望降息的，這種情況下投資者往往會搶跑，因此市場也會提前計入一些漲幅。

對于非美國市場來說，其實也并不是每個市場都表現良好，比如韓國市場就表現一般。

我們還可以舉個例子：日本。日本股市大漲一方面是日元貶值造成的，我們之前把日經指數折合美元后發現其實其漲幅一般。而且日本企業和我們認知中的中國企業不同，日本企業全球化程度高，經營主體經常不在日本國內，而是分布在全球，很多日企的投資者也是分布于全球的，因此無論是日企本身，還是投資日企的人，可能受到本國的影響沒那么大，受到的更多的是美聯儲的降息預期對流動性的影響。

再說黃金。黃金和股市二者的關系其實是，股市是一個高風險資產，黃金是一個避險資產，但二者并不天然對立。

股票的定價因素用DDM模型拆解之后主要是：盈利預期、無風險利率、風險偏好?，F在全球的情況是，盈利預期還可以，無風險利率有下降預期。風險偏好也許有些降低，但是和另兩個因素相比不占主導。這是一種解釋黃金與股市雙高的方式。

近兩年美國緊貨幣、寬財政。寬財政制約了緊貨幣的效果，結果就是利率高企、流動性也相對寬裕。同時，受益于寬財政，美國經濟保持韌性，屢超預期，從基本面的角度支撐股市估值。

黃金近年來的大漲，主要驅動力并非避險屬性，而是逆全球化背景下全球央行加大對黃金的配置力度，以及高通脹環境下黃金商品屬性自帶的抗通脹特質。

近期，美聯儲降息預期不斷發酵，10年期美債利率和美元指數下行，黃金作為美元的替代品，與美元指數和美債利率的走勢呈負相關，當市場再次交易美元降息周期時，黃金價格出現了一定的搶跑行情。

此外，近期全球地緣沖突有所升溫，也強化了黃金的避險屬性，成為支撐金價上行的力量。

關于目前如何投資，有一點原則必須強調：遵循能力圈原則，只做熟悉的領域。對于國內投資者來說，建議在國內市場發掘投資機會。當前，A股市場估值處于歷史低位，疊加經濟基本面有望迎來拐點，A股中長期前景向好，相比國外市場，具有更高的性價比和投資價值。

第一，美國目前問題嚴重性前所未有。一方面是債務持續擴大，另一方面是美國財政壓力嚴峻，財政赤字伴隨地緣風險外部支出需求、經濟內在穩定保障之需，尤其是美國財政發債融資和斂財模式壓力加大。1—2年期美債收益率上揚凸顯美國財政壓力與風險。加之今年是美國大選年，保持美國政經穩定是當務之急。

在這個背景下，國際黃金價猛漲的背后存在美國自我保護的邏輯。畢竟美國黃金儲備是全球最高的，高達8000噸。黃金價格不斷上漲，意味著美國應對風險的籌碼和力度越來越高。

第二，美元霸權主義使得其他國家央行近幾年頻頻增持黃金。但由于黃金的定價與美元強關聯，黃金價格越漲，相對于美元就繼續貶值，這符合美國保持美元貶值，利用美元定價權維持世界競爭力的一貫策略。

與此同時，黃金價格上漲也會令其他國家央行的購金成本大幅提高。試想黃金價格從1900美元漲到2200美元，購買成本就增加16%。因此，金價上漲，美元貶值既符合美國國家利益，又讓那些試圖抵抗美元霸權的國家付出成本，可以說是一箭雙雕，實現了美國自身利益最大化。

預計國際黃金價格還有上漲空間，2300至2500美元的上漲預期逐漸加大，但未來是否突破3000美元尚難以預料。

美股有沒有泡沫？有，但沒有想象中的嚴重。

美國股市的上漲，主要動力來自科技行業。與AI相關的“七巨頭”，也就是七家規模最大的股票，在去年上漲超過100%，以科技股為主的納斯達克指數上漲41%。

其次，美國宏觀經濟是“完美的反通脹”，在保持經濟韌性增長的前提下，通過加息降低通脹，所以基于美國比較強勁的經濟數據，股市的泡沫并沒有想象中嚴重。

基于此判斷，首先美股仍然值得投資，主要原因就是AI行業的驅動和美國企業盈利的韌性。

而黃金作為無息資產，在低息環境下更具吸引力，因此美聯儲降期的預期越大，越利好黃金。

雖然近期美聯儲降息的預期大大減弱，實則不利好黃金，但是黃金近期的暴漲更多來自于技術性，而非基本面。未來黃金的走勢取決于三個層面：美聯儲的降息，央行和投資者的購買需求，以及地緣政治。

目前來看，黃金依然是值得投資的避險資產，短期可能會經歷技術性回撤，但在眾多風險不明確的情況下，仍然看好未來的長期增長。

最后，隨著美聯儲未來降息，預計今年美國10年期國債收益率將下降至3.5%左右，但美債依然是值得布局的資產。