印度成為今年全球投資的 " 寵兒 "，經濟增長好于預期，股市漲勢 " 勢如破竹 "，市值突破 4 萬億美元，Nifty 50 今年迄今漲近 18%，邁向史無前例的八年連漲。進入 2024 年，印度經濟能否扛住市場的 " 厚愛 "，創了新高的印度股市還能繼續漲嗎？

12 月上旬，花旗印度經濟團隊、股票和固定收益策略團隊發布報告《印度 2024 展望——在選舉迷霧中閃耀》，對 2024 年印度大類資產走勢進行了展望：

基本面：隨著全球利率上升、美元升值和油價上漲等不利因素的消退，印度經濟將繼續保持強勁增長，印度 2024 財年 GDP 或達 6.7%，受全球經濟放緩影響 2025 財年將放緩至 6.2%。

印度股市：對于 2024 年，我們預計有強勁的盈利增長前景，同時維持對印度市場的建設性看法。NIFTY2024 年 12 月目標價為 22500 點，遠期市盈率為 19 倍，較目前有大約 5% 上漲空間。雖然今年外資瘋狂流入印度股市，但花旗指數顯示印度在投資者新興市場投資組合中的超配程度已下降。

印度債市和盧比：全球名義利率可能下降，美國經濟衰退迫在眉睫。印度政策很可能保護印度資產免受避險 / 去杠桿化逆風的影響，開始逐步降息。我們預計收益率最終將走低，而印度盧比將保持穩定。

值得一提的是，2024 年為印度大選之年，選舉結果將對印股等各類資產走勢產生影響，不過目前花旗預期現任總理莫迪的政黨在獲勝的可能性較大，將維持所謂的政治連續性，給市場帶來的風險較小。

基本面：受全球經濟逆風影響 印度 2025 財年 GDP 或降至 6.2%

花旗指出，隨著全球債券收益率上升、美元升值和油價上漲等不利因素的消退，印度將繼續保持強勁的表現。通脹的緩和會為寬松貨幣政策提供空間。然而，隨著外部和國內需求環境出現周期性走軟，2025 財年經濟增速將小幅放緩。

盡管面臨外部不利因素，但印度 2023 年的經濟增長超出了預期，2024 年全國大選結果帶來的風險似乎也相當低，這重新點燃了資本流動改善和私人資本支出復蘇的希望。正在出現的全球逆風可能會令全球經濟增長率下降 70 個基點至 1.9%，同時美國經濟即將陷入衰退。

對于印度，我們預計其 GDP 增長率將從 2024 財年的 6.7% 適度放緩至 2025 財年（2024 年 4 月 1 日持續到 2025 年 3 月 31 日）的 6.2%，印度國內和外部需求存在逆風，但仍對資本支出復蘇抱有希望。同時，印度可能會將 2025 財年的財政赤字目標降低到 5.6%，但中期目標 4.5% 仍然具有挑戰性。

通脹壓力的普遍緩解以及美元走強壓力下降將允許印度從 2024 年中期開始逐步降低政策利率，印度央行可能會逐步放寬貨幣政策，在 24 年 6 月進行首次降息。如果 2025 財年整體 CPI 平均下降至 4.5%，應該足以讓印度央行從 2024 年年中開始降息 50 個基點。

關于大選對經濟的影響，花旗指出：

在最近結束的邦選舉中現任總理莫迪的執政黨表現強勁，增加了其在 2024 年大選中獲勝的可能性。這加強了市場對政策連續性的預期，也可能有助于股市積極情緒和私人部門投資增長。

印股：盈利增長前景向好 維持建設性看法

對于印度股市，花旗指出，預計 2024 年有強勁的盈利增長前景，同時維持對印度市場的建設性看法。NIFTY 指數 2024 年 12 月目標價為 22500 點，遠期市盈率為 19 倍，較目前還有約 5% 的上漲空間。

從相對和絕對估值來看，花旗指出，印度股市的估值高于長期平均水平，但考慮到新興市場其他國家的相對增長彈性和挑戰，這是合理的?；ㄆ?/ 共識預期對 NIFTY 指數 2024 財年每股收益增長預期為 17%/20%，2025 財年每股收益增長預期為 14%/15%。

從細分行業來看，花旗對各行業的立場保持不變：

重點超配 : 國有公用事業 / 國防，工業和銀行 / 保險；重點低配：消費品，IT 服務，金屬。

大盤股 vs 中盤股 : 首選大盤股而不是中盤股。不過資金開始更多地流向了中小型企業，這種情況可能會繼續下去。

從資金流來看，印度國內資金流入在 2023 年保持強勁，并且定期投資計劃（SIP）的資金流入增速在 2022 年減速后有所提升。而外資在 2023 年上半年流入約 140 億美元，而在 2022 年流出了約 170 億美元?；ㄆ熘赋觯?/p>

過去我們強調過，該國國內資金大量流入降低了印度市場的波動性，并導致過去十年的估值重估。

在 2023 年 3 月至 7 月間，總計約 350 億美元資金流入新興市場，印度吸引了超 50% 以上；而在 2023 年 8 月至 10 月間，500 億美元資金流出新興市場，其中印度占比約 6%。這表明外資對印度有相對偏好。

盡管印度在新興市場基金中的配置增加了，但根據我們地區團隊的數據顯示，印度在新興市場組合中的超配情況逐漸減少，現在接近中性。同時印度在基準指數中的權重進一步上升。

展望印度市場明年走勢，花旗指出，有以下五個方面需要注意：

a ) 消費：短期內可能繼續呈 k 形增長，關注消費增長基礎是否廣泛。

b ) 資本支出：鑒于企業資產負債表強勁、現金流產生和有利的政策環境，公共資本支出將保持增長勢頭，而私人資本支出應逐步改善；

c ) 選舉：大選結果將受到密切關注，州選舉結果降低了意外發生的尾部風險 ;

d ) 信貸增長 : 未來預計將有所放緩，需要密切關注無擔保貸款的趨勢。

e ) 資金流：印度在新興市場中處于有利地位，國內資金流入令人驚訝。

印度國債收益率將走低、盧比可能保持穩定

關于印度國債和外匯，花旗指出，隨著印度大選開始和納入關鍵的債券指數，印度國債收益率最終將走低，印度盧比可能保持穩定。

全球名義收益率可能放緩，美國經濟衰退迫在眉睫。印度政策機制和外部緩沖能力增強將在很大程度上保護印度資產免受避險 / 去杠桿化逆風的影響，再加上印度可能開始逐步放松政策，我們預計收益率最終將走低，而印度盧比可能保持相對穩定。

進一步來看，花旗指出，緊縮的財政政策和寬松的貨幣政策為收益率下降提供了條件，

超過 250 億美元的外國直接投資流入有助于收益率下降，到年底印度 10 年期國債收益率可能會逼近 6.5%。

而印度盧比可能會保持穩定，花旗指出：

幾個月來，市場力量和印度央行的行動已經將匯率限制在一個超窄的范圍內，可能的補救措施是防止商品價格偶爾飆升帶來的傳導性通脹，以及防范擁有未對沖外國債務的企業的金融風險。但是，抑制貨幣波動的更典型和結構性的因素是印度央行對美元積累的偏好轉變，以及可能更加傾向于貶值的盧比。

花旗提醒稱，有兩個重要事件可能影響盧比走勢：

1）納入關鍵債券指數后的資金流入：預計印度央行可能會利用這些資金流入來增強外匯儲備，特別是考慮到整體政策對固定收益流入持懷疑態度。這可能意味著當資金流入時，印度可能會采取措施增強外匯儲備以穩定盧比匯率。

2 ) 大選結果：如果在大選期間政策穩定會引發盧比短暫反彈，這可能反映出市場對政策穩定性的樂觀態度。考慮到這一情況，我們將探索印度盧比與一籃子貨幣 ( 如新元等 ) 的相對價值交易機會。