文｜華爾街見聞 曹澤熙

社融規模增加和結構改善讓不少券商看到了經濟復蘇的希望，加上貿易環境改善，中信建投等券商紛紛喊出牛市起點已經到來的口號。

2月18日，滬深兩市放量大漲。滬指收漲2.68%，深成指漲3.95%，創業板漲4.11%站穩1400點，成交額912億。市場成交量放大，兩市合計成交5406億元。板塊悉數上漲，漲停個股逾百只，養雞、指紋識別等漲幅居前，券商信托板塊井噴領漲兩市。

面對久違的大漲，不少券商喊出了牛市起點已經到來的口號。

中信建投認為，從國內來看，社融規模增加、社融結構改善、盈利改善和經濟復蘇是2019年寬信用的四個步驟。在這種情況下，該券商觀察到利率的下行和盈利的改善，經濟復蘇可期。由此，A股市場牛市的重要條件就具備了。從海外環境來看，中美貿易沖突緩和，中信建投認為，應當在股票、商品、本幣和債券四個市場都部署多頭頭寸，特別是匯率升值外資青睞的板塊。

因此，中信建投在大類資產配置方面，將投資標的排序調整為股票>信用債>本幣>商品>國債，并認為當期位置就是A股牛市的起點。

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中金公司也對今天A股大漲贊賞有加。中金公司王漢鋒認為，政策支持將繼續修復市場情緒。

他指出：

信貸信號意義強，推動市場放量大漲。今天A股和港股在上周五短暫大跌后實現大幅上漲，A股成交量繼續大幅上升至5460億水平，比預期的快。同時滬深港通北上資金凈流入51.8億元，南下資金也達到22億元。我們認為，上周五超預期的貨幣信貸數據是主要今天大漲的主要觸發因素，對中美貿易磋商、外資流入等話題存相對積極預期也是輔助原因。今天的大漲可能也會使得周五調整之后的市場分歧相對彌合。年初至今來看，滬深300指數已經達到14.5%的收益，創業板指數經過近日的補漲漲幅也超過兩位數，大幅好于年底市場的悲觀預期。

信貸數據背后的政策信號。回顧來看，1月4號是總理視察國有大行、央行全面降準是市場向上的拐點（參見我們1月4號提示“市場階段性反彈開啟”的快評），也是政策力度進一步加強的先行信號。上周五一月份貨幣信貸數據超預期，是政策自去年下半年以來對實體經濟首次實質性的支持力度增大。根據歷史經驗來看，這代表的是政策基調較為明顯的轉變，往往具有全面性、慣性和持續性。盡管房地產市場可能還有下行壓力，也會對預期造成邊際擾動，但考慮到貨幣信貸政策的寬松對地產行業也有一定幫助，市場對地產下行有一定的預期，暫時可能不需要過度擔心地產下行帶來全局的壓力。

此前，在展望2019年全年A股表現時，不少券商認為A股有望在2019年步入牛市。

中信證券認為，A股在2019年將迎來未來3至5年復興牛的起點；在盈利、政策和流動性影響下，預計大盤在今年一季度盤整，二季度開始逐漸進入盈利和估值修復共振的上行階段。

海通姜超團隊稱，過去兩年的金融去杠桿帶來了今年的債券牛市，2018年開始的減稅降費也會孕育新一輪股票牛市。貨幣超發環境下，大家首選是地產投機，如果未來我們下決心收縮貨幣、減輕稅負，那么將會有越來越多的企業會像華為學習，中國的研發創新將充滿希望。美國里根在80年代開啟了收縮貨幣、大幅減稅的新政，帶來了股債雙牛的行情。

去年年底，招商證券稱，政策“風”漸暖，2019年資本市場將迎來新時代，資金持續流出的局面將會逐漸扭轉。在這樣的環境下，上半年A股中小市值風格有望占優；若下半年社融增速回升，則A股整體都會有更好表現。預判全年走勢呈現“N”字型震蕩上行。年度指數關注創業板指。

看好觀點更加積極的是西南證券，其認為2019年上證指數有望達到3200點，創業板指有望回歸1700點。創業板指有望呈現震蕩向上格局，市場活力充沛，成長股與殼資源表現活躍；上證指數則相對創業板指較弱，呈現箱體震蕩格局，白馬股需要估值回歸后再逐步跟隨業績增長。

牛市來臨前，有哪些信號？

在過去數輪A股牛市前夕，通常會有一系列信號預示牛市的到來。

首先是政策層面。中國股市“政策市”明顯，不論是2008年四萬億刺激、2009房地產調控、還是近年來結構性牛市背后的新興產業扶持，每年中央政策信號的發出都對A股投資策略起到關鍵性影響。

第二是相對寬松的貨幣環境。資金面是指數上行的有力支撐，而寬松的貨幣環境無疑為指數上漲增添動力。近期的幾次牛市均處于較為寬松的貨幣環境，利率處于較低水平，其間鮮有加息或存款準備金上調情況，為股市提供了極大的流動性供給。

第三是持續增長的經濟數據。宏觀經濟數據向好則是股市上漲的內在動因，從近期的牛市情況來看，其間內GDP和CPI指數均呈現穩步上漲，經濟處于穩健上升周期。

第四，基金股市倉位大幅提升。作為A股主要參與者，牛市上漲與基金加倉推動存在直接聯系。不過，從歷史數據來看，伴隨基金滿倉同時，亦宣告牛市頂點將至。

第五，周期性藍籌股領漲。有色、房地產、銀行、建材等藍籌板塊在過去的幾輪牛市中壟斷上漲主力位置，計算機、傳媒等成長股的表現也需要投資者關注。

第六，持續上行的A股開戶數。作為重要的投資者情緒指標，A股開戶數的上揚往往標志著投資者信息回升，從四次牛市情況看，開戶數往往在行情啟動1-2個月后有明顯提升。

以上六個信號雖然有一定的普適性，但是考慮到近年來外資大舉進入A股，作為A股中較為穩定的機構投資者，外資在A股中的動向也值得投資者密切關注。