沃倫·巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司(NYSE:BRK.A)(NYSE:BRK.B)一直在出售其在2024年持有的大量美國銀行(NYSE:BAC)股份。上周，SEC收到另一起大規模拋售報告?？傮w而言，過去幾周內，約有15億美元的股票被拋售，自初夏以來，約有100億美元被拋售。

這不是他唯一賣出的股票。其他賣出目標包括他最大的持股——蘋果。

伯克希爾出售股票的愿望很可能是為了在熊市和美國經濟衰退之前籌集現金。巴菲特先生有在主要市場暴跌之前籌集現金的歷史，同時在美國經濟衰退期間拯救陷入困境的華爾街藍籌股。截至6月底，伯克希爾管理著令人難以置信的2760億美元現金頭寸，從美國國債中獲得4%、5%甚至更高的“無風險”收益。

以美國銀行為例，在過去7次美國經濟衰退中，有6次股價大幅下跌。只有2001-2002年出現了一定程度的上漲，而在此之前，自1998年開始股價下跌了50%。

對于美國銀行的長期投資者來說，不幸的消息是，自2007年以來，該股一直是標普500指數和金融股的長期“表現不佳者”。下面是自2008年初以來該股與其他股票的總回報圖，第二張圖突出顯示了自2022年初以來同樣糟糕的收益。在過去16年中，該股的年化漲幅僅為+1.7%。

此外，自2022年1月達到頂峰以來，美國銀行一直落后于美國的貨幣中心銀行、按貸款規模排名的頂級貸方以及最大的經紀股票公司，如下圖所示。分析師的排序列表包括摩根大通、花旗集團、富國銀行、美國運通、嘉信理財和高盛。

老實說，巴菲特在2024年的大規模清算狂潮強化了分析師對該公司及其股票報價的看跌前景。此外，自8月初以來，圖表上出現了獨特的動量賣出信號，這表明仍持有該股的投資者應該認真考慮在今年獲得任何交易/投資收益，因為明年和2026年稅率可能會上升。（預計2024年資本利得稅率會降低，這可能是巴菲特拋售的第二個借口。）不久的將來，政府將被迫提高富人的稅率，以減少我們的支出赤字。

當然，如果美國銀行的估值更高，分析師可能愿意將其股票評級為持有。然而，與其他大銀行和貸款機構相比，美國銀行現在受制于美國的經濟事件，其估值設置相對“平均”。

由于目前的盈利率相當高，14倍的往績市盈率處于較低水平。我們處于一種世界上最好的銀行業狀況，一方面貸款發放的借款利率很高，另一方面貸款違約率有限。在經濟繁榮時期，BAC的消費者和小企業貸款重點似乎是贏家。在美國經濟衰退時期，隨著信貸質量問題和貸款注銷激增，運營問題就會出現。

與同行和競爭對手相比，市銷率處于較高水平，因為投資者目前專注于強勁的收入創造水平。

這一組合創造了24%以上的利潤率，與行業相比，這是一個非常積極的水平（如果利潤率在整個經濟周期中保持高位，對投資者來說是更有利的）。強勁的收入水平無疑鼓勵投資者在2023-24年保持樂觀。

量化系統的因子評級好壞參半。同樣，美國銀行特定數字的長期估值情況以及與銀行業相比的直接比較僅支持“C-”評分。亮點正分來自其盈利能力的峰值水平，2024年10月的讀數為“A+”。

分析師對美國銀行股票交易行為最主要的擔憂來自于七月至八月的惡性拋售，其中包括對投資者的罕見警告。如果盈利在2024年達到頂峰，那么該股的上漲潛力將非常低。當市場形勢良好，并且已經持續了好幾年時，出售銀行和金融股似乎毫無意義。然而，沃倫·巴菲特之所以這么做（他在2023-24年期間清算了大部分銀行/金融持股），是因為該行業具有很強的周期性。通常，在行業頂峰時期，你會得到“最便宜”的盈利估值統計數據，而在美國經濟衰退中期至末期，當貸款注銷導致收入報告凈虧損時，你會得到最昂貴的比率。

當前總負債與權益（賬面價值）的杠桿率接近11:1，如下所示（負債與資產之比為0.91倍）。美國銀行在銀行業同行中處于中等水平。換句話說，如果在嚴重的經濟沖擊期間，其9%的資產（包括貸款）價值下降至接近零，理論上美國銀行可能會破產，股價將跌至0美元（沒有像2008-09年金融危機那樣的政府干預）。

分析師能為美國銀行股東找到的唯一積極因素是，年度往績股息收益率接近2.5%（管理層表示未來股息收益率為2.6%）?，F有投資者的現金分配率處于同類公司中較高水平，大約是標準普爾500指數現行1.2%的兩倍。盡管如此，它在美國經濟衰退情況下不會提供太多保護，而且與CD和美國國債等短期現金投資的4.5%以上的無風險收益率仍有相當大的差距。

什么能讓美國銀行的股價在2025年保持在40美元以上？答案是2024年的“金發姑娘”經濟必須繼續。我們需要看到通脹和利率進一步回落。經濟不能從今天2%以上的實際GDP增長率放緩。而且，對美國股市整體的信心必須保持異常旺盛（基于情緒調查和資本流動）。

如果股市繁榮、經濟穩健的三大支柱中的任何一個發生逆轉，美國銀行的股價就可能受到影響。此外，如果當前的情況發生逆轉，利率/通脹率意外上升，美國經濟陷入衰退，投資者決定拋售股票而不是買入股票，包括美國銀行在內的所有貸款業務都必然面臨巨大的下行“風險”。

即使是輕微的美國經濟衰退也可能讓美國銀行的股價輕易跌破30美元（相當于股價下跌25%），而經濟活動大幅下滑加上通貨膨脹率上升則可能讓股價跌破20美元（相當于股價下跌50%）。這似乎是伯克希爾哈撒韋公司經理（如巴菲特）所關注的投資方程式中的風險方面。

當然，7月至8月技術性拋售造成的損失很難忽視。這與自春末以來許多大型科技股表現疲軟的模式非常相似。

由于美國銀行計劃于10月15日召開第三季度財報電話會議，因此，任何因2025年初貸款損失增加而引發的麻煩跡象，或整體指引下調，都可能成為股價看跌階段開始的催化劑。

本文源自：金融界